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来源：风云IPO
作者|刘俊群
“管道医生”二闯IPO。
如果你曾在早高峰被施工围挡困在原地，看着挖掘机对路面“开膛破肚”却无可奈何，那么这家公司的故事或许能让你看到另一种可能。
近日，专攻“管道微创手术”的深圳市巍特环境科技股份有限公司（以下简称“巍特环境”）将于9月12日迎来北交所上市委审议，这是它第二次冲击IPO。
图源：罐头图库
公司背后是两位湖北老乡——王鸿鹏与王亚新，他们用二十年时间，将一家初创企业打造成一家“地下管道医生”。虽然公司年营收达3.29亿元，但其回款速度持续放缓，现金流刚刚由负转正，还背负着回购协议的情况也不容忽视。
自2023年6月26日递交《招股书》以来，公司已经走过四轮问询。这对从湖北走出的创业者，能否带领这家“微创手术”公司成功闯关IPO？
01#
做修下水道的生意
年入3.29亿元
如果你问城市规划者最头疼什么，“市政管道老化”绝对排得进前三。
道路反复开挖、维修周期长、交通堵塞、环境影响差……这些都是传统地下管网维修的痛点。巍特环境所做的，正是应对这门“地下生意”的技术——管道非开挖修复。就像医生做微创手术，通过小型作业井把新材料置入旧管道内部，形成新管，避免大面积开挖。
这是一门契合城市更新和节能环保趋势的生意。据《招股书》显示，巍特环境业绩持续向上，公司2024年营收3.29亿元，同比增长12.56%；净利润5312.66万元，同比增长7.33%。2025年上半年继续保持增长，营收1.75亿元，同比上升14.83%；净利润2550万元，小幅增长2.04%。
图源：《招股书》
亮眼增速的背后，公司收入主要依赖管道修复工程，2024年该板块贡献2.77亿元，占比84.15%。这类项目主要面向政府、大型国企，倚重订单获取和执行能力。
其余两大业务目前规模仍较小。修复产品销售在2024年实现收入3152.53万元，占比9.57%，主打垫衬管、固化剂等自研产品；智慧管网服务收入2073.15万元，占比6.29%，主要为城市提供管网检测和信息化服务。
大客户结构也反映出其业务特性。2022至2024年，前五大客户销售占比分别为67.96%、44.47%和47.85%，主要来自大型央企、国企及政府单位。2023年披露的名单中，中建八局、中交系公司等均位列其中。
值得一提的是，这并非巍特环境首次冲击IPO。公司曾于2018年3月挂牌新三板，后于2022年首次冲刺北交所上市，但未获通过。当时上市委认为其关于“创新性”的信息披露不准确、不完整，不符合发行条件，巍特环境也因此成为北交所第二家被否企业。
图源：罐头图库
2023年6月，公司再度向北交所递交申请，并将募资总额从原计划的2.34亿元调减至1.69亿元，补充流动资金项目规模相应缩减。此后公司经历四轮审核问询，监管层依然反复问询其业务创新属性和业务披露的准确性。
第四轮问询于2024年3月已完成，但随后审核进入漫长等待。历经一年半的停滞，公司终于迎来第二次上会机会。
02#
创新性被问询
湖北兄弟身背回购协议
根据《问询函》可知，从2020年到2023年上半年，其业绩轨迹犹如一趟“过山车”：营业收入变动幅度分别为69.21%、-8.96%、59.71%和-18.04%，净利润的波动则更为剧烈，达到了96.23%、-42.03%、14.98%和-28.24%。
如此大幅的波动，自然引来了监管的反复追问。北交所要求公司说明业绩下滑的真正原因，以及相关信息是否如实披露。公司的解释称，大型项目交付变少，新项目还没到收入确认节点，加上客户审批流程长、回款慢，导致应收账款增速超过收入。
具体看，截至2024年，公司应收账款余额已攀升至2.72亿元，周转率从2022年的1.91进一步下滑至1.25，回款速度放缓。
回款难，直接拖累了现金流。2021年至2023年，公司经营活动现金流连续三年为负，且与净利润严重背离。2024年勉强转正至942.94万元。
公司坦言，由于客户回款审批程序复杂、周期长，甚至经常出现延迟，导致经营现金流持续承压。若客户回款不及预期，现金流紧张状况可能延续。
图源：罐头图库
除了业绩波动，公司的“科技成色”也受到北交所的多次问询。虽然研发投入从2020年的718万元增至2024年的1493万元，但三年研发费用率始终在4.5%-4.8%之间徘徊，低于同行可比公司的平均水平（6%-9%）。
更重要的是，公司约八成收入来源于管网检测与修复业务，属于相对传统的工程类业务，这与公司声称的“科技创新驱动”定位存在一定差距。
为此，公司特别强调其掌握的“垫衬法”技术优势，称该方法可一次性实现管道内壁破损修复、结构补强和基础加固，系其他整体修复方法所不具备的特点。北交所要求公司说明该技术的竞争壁垒及披露准确性，公司回应称相关表述准确，并详细说明了工艺原理。
目前，公司取得83项专利和72项软件著作权。
图源：《招股书》
除了经营层面的挑战外，公司还背负着回购协议。
2021年，包括深湾文化创投、人才创投基金、高新投创投在内的多家机构，在与实控人王鸿鹏、王亚新签署的《定增协议》中约定：若公司未能在2024年12月31日前完成合格上市，实控人需以“投资本金+8%年息（单利）”回购股份。
尽管该对赌条款目前因IPO推进已中止，但一旦上市失败，协议将自动恢复执行，实控人可能面临回购责任。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜也表示，对赌协议设定了明确的上市时间表，这给公司带来了在规定时间内完成上市的压力，以避免触发赎回权。
这也从侧面解释了本次IPO的迫切性。募集资金方面，公司计划募资约1.7亿元，且多次调整“补充流动资金”项目对应募集资金金额：2023年10月，将其从1.5亿元调整至8000万元；同年11月，再次调整至1500万元。也就是说，公司最开始几乎88%的募集资金将用于补流，后来降至1500万元。
换言之，上市的一个重要目的是“补血”，缓解资金链压力。
图源：罐头图库
巍特环境由一对“70后”湖北搭档——王鸿鹏与王亚新共同创立并掌控。二人各持股37.3%，合计控制公司超过74%的股权，构成绝对控制。
《招股书》显示，王鸿鹏出生于1971年，长期深耕市政工程安全维护领域，不仅是公司多项专利的核心发明人，还担任北京工业大学博士研究生的产业导师，具备较强的行业与学术背景。王亚新出生于1972年，拥有工业与民用建筑专业背景，长期主导公司的市场拓展与运营管理。
巍特环境的IPO，不仅是一场资本的闯关，更是一场关于技术价值与商业模式可持续性的考验。它正在用“微创手术”试图化解城市建设的痛点，你看好这对湖北搭档的IPO闯关吗？
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责任编辑：杨红卜
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